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社論－三道暖風推動全球經濟擴張商品訊息描述中小企業週轉金貸款:
工商時報【主筆室】
從近期高頻經濟數據屢傳佳音看來，全球經濟似乎走出各界擔憂的「長期成長停滯」（secular stagnation）陷阱。最新公布的美國銀行基金經理人調查報告也顯示，大型基金經理人認為全球經濟成長與通膨持續低於長期趨勢的機率，從去年2月的88％大幅降至34％。短短一年，市場專家對經濟的觀感竟出現如此大的轉變，難道是困擾全球多年的結構性問題奇蹟般消失？當然不是！這一切不過是「三道暖風」撐出的短期榮景。
這三道暖風指景氣循環擴張期常見的低基期、低庫存及再通膨（reflationary）等三項特性。就低基期來說，3月OECD發布的經濟展望報告指出，去年全球經濟成長率3％，為2012年以來最慢，且低於1987～2007年近4％的長期平均，亦即在沒有其他意外影響下，今年全球經濟可擁有的低基期效應，屬2012年以來最大。再加上IMF指出，在27個主要已開發國家中，包括美國與日本在內的21個國家仍有負向產出缺口，代表還有未充分利用的閒置資源，佐以寬鬆的貨幣與財政政策帶動，經濟成長自然較容易加快。
其次，由經濟學家基欽（J. Kitchin）著名的存貨循環研究可知，企業從認知經濟趨勢、生產到實際銷售之間存有時間落差。所以，當廠商預期景氣將好轉，便會開始布建庫存以因應未來的銷售增加；反之，則會陷入庫存去化與經濟活動惡化的惡性循環。換言之，當廠商去庫存週期結束，且伴隨著經濟活動向上，通常意味著經濟將進入庫存增加與經濟活動好轉的正向循環狀態，一如今年以來主要國家的現況。像是美國ISM製造業的庫存指數自2015年7月起落入象徵去化庫存的50分界點之下，但在長達19個月的去庫存後，今年2月該指數回到累積庫存的50分界點之上。再加上金融海嘯後，中國為救市而放任投資快速增加，造成國內產能嚴重過剩，並導致自2011年起長達5年的生產者物價（PPI）緊縮等問題，已在去產能的政策下，於去年下半年獲得改善，生產者物價亦自9月起恢復正成長，且帶動企業獲利上揚，使中國經濟的下行風險大幅減輕，也緩解了投資受抑的力道。
至於再通膨，即指過去幾年困擾全球經濟的通縮隱憂已慢慢解開，諸如2016年下半年國際原物料價格恢復上漲、9月起中國生產者物價指數（PPI）連續翻正達6個月，讓原物料輸出國及中國買屋企業債台高築所引發的經濟下行風險，皆因物價上漲而減輕。同時，歐美服務業物價指數維持穩定擴張，反映該等國家內需也逐漸回溫。雖然物價上揚恐使部分國家央行有加快升息之虞，但聯準會3月會期的會後聲明中，刻意在闡述通膨目標上新增「對稱」（symmetric）一詞，向外界暗示其允許通膨稍稍超過2％的目標，不需要加快升息。因此，扣除上漲偏快的通膨變化後，全球依舊處於低實質利率環境，有助經濟持續擴張。
由此可知，在三道暖風的加持下，今年全球經濟成長料將加快。但若從未來回望，2017年全球經濟仍深陷長期成長停滯的陷阱中。其中，最嚴重的問題是隨著近年全球民粹主義興起，經濟政策的不確定性屢屢偏高，再加上多數國家民眾對政府的信心較金融海嘯前滑落，將讓投資不足、貿易動能減弱與結購屋房貸構改革受阻等導致長期成長停滯的部分成因，更加惡化。
因為當政府經濟政策能見度不足，且各界又對政府缺乏信心時，企業對於未來經營環境抱持保守看法或掌握度不高，便不願意進行長期且具有革命性突破可能的投資，僅集中在短期能夠回收的投資項目中公司融資，使本波景氣好轉並不易帶動長期低迷的生產力回升；而在民意基礎薄弱下，政府自難以推動可能會消耗政治資本的結構改革。如同3月OECD的報告指出，近年來先進國家與新興市場改革步伐已再度放緩。
再者，民粹主義興起已讓全球各國加快樹立各種貿易障礙。從Global Trade Alert的資料可知，2016年起全球新增近2,000個貿易障礙措施，且這些措施型態更加多樣化，使全球貿易自由化的進程呈現停滯。更讓人憂心的是，高舉貿易保護主義大旗的美國，已透過強大的政治影響力，讓甫結束的G20財長峰會於公報中，刪除「抗拒貿易保護主義」的字眼，破壞了長年全球化協同合作的重要成果，也將重創愈發疲弱的全球貿易動能。
總而言之，受到三道暖風的加持，今年全球經濟沒有太大的下行風險企業融資方式，甚至可樂觀期待成長加速的景象到來。只是，各界必須清醒地認知到，即使這波循環性因素帶出的好光景可持續一段時日，但那些造成近年經濟長期成長停滯的結構性問題，非但沒有解決，甚至還更為深化。特別是當前美歐兩大經濟體均忙於「自保」，很難期待能出現一個強而有力的國際領導者，整合全球主要國家一同解決結構性問題。因此，當三道暖風消散，全球經濟仍需面對續處長期成長停滯的冰冷現實。
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